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      當前指數振幅已創2005年以來新低

      目前市場表現比較弱,疊加當前估值尚可,流動性較為充裕,跨年行情啟動的可能性較大。

      在過去幾個月的時間里,寬基指數整體走平,如滬深300指數從8月初至今一直在4850點上下震蕩,萬得全A也在5700點附近擺動,大家對指數的感覺是整體比較平淡。那當前指數這種窄幅震蕩大概處在歷史上什么位置?又會持續多久?

      首先,當前市場振幅已創2005年以來新低。我們用區間內最高價相對最低價的漲幅來量化指數的振幅,然后參考三個維度:

      一是年度視角下市場振幅創新低。以萬得全A指數衡量,2021年至今(截至11月24日,下同)指數的振幅為17.5%,創歷史新低,歷史次低是2017年(18.5%);以上證綜指衡量,2021年指數振幅只有12.6%,也創歷史新低,歷史次低是2017年的14.4%;滬深300創有史以來歷史次低,2021年振幅27.2%,歷史最低為2003年的23%。

      二是季度視角下2021年四季度振幅只有歷史次低值的六至七成。相比于年度視角,季度視角下寬基指數的振幅相比歷史最低值低得更明顯些:10月至今萬得全A指數振幅只有4.8%,而2000年以來的次低值為2017年四季度的6.8%,2021年四季度的振幅只有2017年四季度的70%;上證綜指振幅只有3.4%,而2000年以來的次低值為2017年四季度的5.6%,2021年四季度的振幅只有2017年四季度的60%;滬深300指數振幅只有3.3%,而2000年以來的次低值為2017年一季度的5.2%,2021年四季度的振幅只有2017年一季度的60%。

      三是三個月滾動振幅下當前指數振幅處在歷史最低位附近。過去三個月萬得全A指數的振幅為7%,處在2000年以來從低到高1%的分位;上證綜指振幅6%,處在2000年以來從低到高5%的分位;滬深300振幅為4%,處在2002年以來從低到高0.2%的分位。

      其次,歷年年底市場振幅通常會收窄,隨后便是歲末年初躁動?;仡?005年以來萬得全A指數振幅在年內的規律,可以發現,每年年底指數的振幅均會明顯收窄。而當我們將歷年歲末年初躁動的時間在指數振幅圖上標注出來后,會發現指數振幅在年底收斂至低位后便會再度擴大,這種擴大便是大家熟知的歲末年初躁動行情。例如2020年12月初萬得全A指數三個月滾動振幅創下了年內低點(為7%),隨后跨年行情在12月11日啟動,直至2021年春節后才結束;又比如2019年11月底指數三個月滾動振幅創下了年內低點后(為6%),12月初跨年行情再度啟動,直至2020年1月中才結束。

      當前指數振幅創歷史新低,跨年行情有望展開。原因有三:

      一是寬信用政策效果正在顯現:宏觀政策在730政治局會議后正從寬貨幣走向寬信用,10月社融存量同比為10.0%,與9月持平,近期央行又罕見地公布了10月個人按揭貸款數據,截至2021年10月末,個人住房貸款余額37.7萬億元,當月增加3481億元,較9月多增1013億元,總體上反映了寬信用政策效果正在顯現。

      二是ROE尚處在回升周期中。2002年以來A股盈利已經歷五輪完整的周期,過去五輪盈利周期平均持續十五個季度左右,其中上行周期持續六至七個季度,下行周期持續八至九個季度,本輪全部A股ROE(TTM)于2020Q2見底,2020年三季度開始回升,至今只持續了五個季度,而隨著寬信用政策發力,我們預計ROE上升將持續至2022年一季度。

      三是歷史規律顯示歲末年初總有跨年行情。從歷次歲末年初躁動行情回顧來看,跨年行情通常每年都有,背后的原因源自于歲末年初往往是重大會議召開時間窗口,同時11月到3月A股基本面數據披露少,且年初資金利率通常有所回落,開年投資者的風險偏好相對更高。2021年9、10月市場表現比較弱,疊加當前估值尚可,流動性較為充裕,跨年行情啟動的可能性較大。

      (作者為海通證券首席策略分析師)

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