會員登錄|會員注冊 2021年12月22日 星期三

      東方金誠:11月制造業PMI重返擴張區間,價格指數大幅回落

      整體而言,今年底明年初政策向寬的勢頭不會因11月制造業PMI反彈而出現方向性改變。

      根據國家統計局數據,11月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為50.1%,高于上月0.9個百分點,在連續兩個月處于臨界點以下后重返擴張區間;11月份,非制造業商務活動指數為52.3%,低于上月0.1個百分點,景氣水平略有回落。

      制造業方面,首先,在過去十年中,11月制造業PMI指數較上月“5升1平4降”。這意味著11月指數波動方向不存在明顯的季節性規律,基本反映實際經濟增長動能的邊際變化。

      其次,從指數構成來看,11月PMI環比大幅上升0.9個百分點,重返擴張區間,主要貢獻來自生產端。當月生產指數為52.0%,比上月大幅上升3.6個百分點,表明近期以煤炭保供增產為代表的工業穩增長政策效果開始顯現。我們判斷,11月工業增加值數據有望延續改善。

      第三,伴隨供給的增加,工業品價格漲勢顯著放緩,11月制造業PMI中的兩項價格指數都出現大幅回落。其中,主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為52.9%和48.9%,比上月大幅下降19.2和12.2個百分點,而且出廠價格指數降至臨界點以下。高頻數據顯示,11月“三黑一色”及基礎化工產品價格漲幅明顯回落。這意味著11月PPI同比有望從上月13.5%的歷史高點回落至10%附近。

      第四,需求指數仍然偏弱。11月制造業PMI中的新訂單指數為49.4%,比上月上升0.6個百分點,但仍然處于收縮區間。受上游原材料價格漲勢走弱影響,化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業的需求指數位于43.0%以下低位區間,是重要拖累因素。不過,當前居民消費整體偏緩,仍是制約需求的主要原因。下一步宏觀政策將在促消費方向進一步發力。

      第五,中小企業景氣度改善,但小型企業PMI繼續處于收縮區間。11月大型企業PMI為50.2%,保持在臨界點以上,與上月基本持平。中型企業PMI為51.2%,結束連續兩個月的收縮走勢,升至臨界點以上。小型企業PMI為48.5%,比上月上升1.0個百分點,小型企業景氣度有所改善,但繼續處于收縮區間。我們認為,當前及未來一段時間PPI-CPI剪刀差難以大幅收窄,小微企業經營仍將面臨較大困難??紤]到小型企業是吸納就業的主力軍,后續針對小微企業的定向支持政策還有進一步加碼空間。

      第六,11月出口指數回升,但未來出口形勢不容樂觀。主要受國外圣誕消費季臨近等因素影響,新出口訂單指數回升1.9個百分點,至48.5%。不過,新出口訂單指數已連續7個月處于收縮區間,與下半年以來出口貨運量波動下行勢頭相符(新出口訂單指數統計的是出口量,而非出口額)。我們估計,盡管11月出口額增速仍有望保持在20%左右,但四季度出口增長動能有減弱趨勢,而且這種勢頭在明年一季度會進一步顯現。這樣來看,隨著未來一段時間出口對國內經濟的拉動作用逐步弱化,內需要及時頂上來。

      非制造業方面,11月指數水平較前值略降0.1個百分點,主要有兩個原因:一是此輪多點散發疫情波及地區較多,部分行業受到較大影響,其中與接觸型消費密切相關的生活性服務業商務活動指數降至臨界點以下,住宿、文化體育娛樂等行業商務活動指數均大幅回落至46.0%及以下,市場活躍度明顯下降。二是當前房地產市場持續降溫,與之相關的服務業景氣水平也會有所下滑。

      11月建筑業PMI指數升至59.1%的高景氣狀態,比上月上升2.2個百分點,主要是受基建拉動。從行業情況看,土木工程建筑業商務活動指數為60.5%,比上月上升5.4個百分點,表明隨著部分“十四五”規劃重大項目逐步落地,基礎設施建設進度有所加快。這也意味著當前基建穩增長正在發力。我們判斷,伴隨房地產投資轉入負增長,近期與房地產相關的建筑活動會有所放緩。

      整體上看,11月PMI指數顯示,當前經濟擴張動能邊際回升,三季度以來的經濟下行態勢有所緩和,工業品價格上漲勢頭也進入下行拐點,宏觀經濟中的“類滯漲”現象緩解。我們判斷,這意味著年底前宏觀政策向寬松方向調整的緊迫性有所下降。不過,在海外疫情出現新變化、國內經濟運行依然面臨較大下行壓力的背景下,接下來監管層將密切觀察經濟運行態勢,及時出手穩預期、穩增長。整體而言,今年底明年初政策向寬的勢頭不會因11月制造業PMI反彈而出現方向性改變。

      東方金誠首席宏觀分析師王青 高級分析師馮琳

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